Криптоиндустрия США ликует: 17 июня Сенат одобрил закон GENIUS, устанавливающий правила регулирования стейблкоинов.
Инициатива прошла с результатом 68–30 голосов при поддержке обеих партий, спустя полтора месяца после внесения её сенатором от Теннесси Биллом Хаггерти. Теперь документ направляется в Палату представителей, где его предстоит согласовать с альтернативным законопроектом STABLE Act, также посвящённым стейблкоинам.
Закон содержит ряд положений: требования к эмитентам, меры против отмывания денег и обязательное обеспечение стейблкоинов резервами в соотношении 1:1 (доллары США и краткосрочные казначейские облигации).
Законодатели утверждают, что это придаст рынку ясность и стабильность. Однако эксперты предупреждают: условие о резервировании может создать системные риски для финансовой системы США.
GENIUS поддержит спрос на гособлигации?
«Этот закон укрепит господство доллара, защитит клиентов и повысит спрос на казначейские бумаги», — заявил Хаггерти.
Но предпочтение казначейских облигаций в качестве обеспечения вызвало вопросы у аналитиков. 10 июня профессор Вандербильтского университета Йеша Ядав и бывший сотрудник ФРС Брендан Мэлоун опубликовали исследование на эту тему.
Как пояснил юрист Аарон Броган, закон «фактически превращает эмитентов стейблкоинов в крупных покупателей госдолга. Правило 1:1 направляет новые доходы от токенов в казначейские векселя».
Авторы исследования опасаются, что текущий рынок гособлигаций не справится с растущим объёмом стейблкоинов. Например, у Circle в обращении находится $60 млрд USDC, тогда как вторичный рынок казначейских бумаг оценивается в $900 млрд.
Пока эмитенты вроде Circle могут без проблем продать свои активы, но ситуация изменится, если рынок стейблкоинов продолжит расти:
«За последние пять лет выпуск стейблкоинов вырос с $2 млрд в 2019 году до $230 млрд в первом квартале 2025-го».
Кроме того, в последние годы рынок гособлигаций столкнулся с проблемами ликвидности из-за:
- Жёсткой конкуренции со стороны высокочастотных трейдеров.
- Посткризисных регуляторных требований к банкам, вынуждающих их сокращать участие в этом рынке.
- Роста госдолга США с $4,8 трлн в 2008 году до $28,6 трлн к марту 2025-го.
Всё это означает, что в случае массового выкупа стейблкоинов эмитент может не найти покупателей для своих облигаций, что приведёт к дефолту.
Исторические прецеденты
Проблемы ликвидности — не теория. В марте 2020 года, на фоне паники из-за COVID-19, инвесторы не могли продать казначейские бумаги, что вызвало резкие колебания цен.
Повторный кризис случился в апреле 2025-го после новых торговых тарифов Дональда Трампа: «Рынок гособлигаций столкнулся с аномальной волатильностью, а инвесторы — с трудностями при заключении сделок».
Кроме того, после краха Silicon Valley Bank инвесторы вывели $2 млрд USDC, что показало уязвимость системы.
Взаимозависимость рисков
Ядав и Мэлоун указывают, что снижение ликвидности рынка гособлигаций и рост стейблкоинов усиливают риски друг для друга.
Массовый выкуп токенов может привести к дефолту эмитента из-за невозможности быстро продать резервы. Это, в свою очередь, подорвёт доверие к казначейским бумагам.
Кроме того, растущий спрос со стороны стейблкоинов может вытеснить других инвесторов с рынка гособлигаций и повлиять на финансовую политику США.
Необходимость координации
Авторы предлагают три меры:
- Согласование регулирования стейблкоинов и казначейского рынка.
- Обеспечение ликвидности вторичного рынка гособлигаций.
- Поддержание кредитного рейтинга США.
Однако реализовать это сложно. Как отметила Ядав, сейчас нет механизма координации между регуляторами этих сфер.
Пять федеральных ведомств, отвечающих за надзор, не имеют чёткого разграничения полномочий. GENIUS Act передаёт часть функций Офису контролёра денежного обращения и ФРС, но мелкие эмитенты остаются под контролем штатов.
Ядав предложила возложить эту роль на ФРС или Совет по надзору за финансовой стабильностью, однако, по её словам, «эта задача не так проста, как кажется».
В исследовании подчёркивается: связь между стейблкоинами и гособлигациями требует продуманной политики, чтобы их преимущества взаимно усиливались, а уязвимости — не угрожали системе в целом.
Репутация казначейских бумаг как надёжного актива укрепляет доверие к стейблкоинам, а те, в свою очередь, обеспечивают спрос на госдолг в условиях сокращения инвестиций со стороны Китая и Японии.
